资产评估硕士论文：网络游戏上市企业价值的影响因素分析

　　
　　随着互联网经济的高速发展，互联网企业的资本运作活动愈发频繁。作为互联网产业中收入贡献度较大的行业，网络游戏兼具了强大的发展潜力和盈利能力。面对我国网络游戏高速发展的趋势和现实情况，本文认为研究网络游戏上市企业价值影响因素有助于完善网络游戏价值评估理论体系，推动网络游戏企业规范运行和价值增长。
　　
　　本文研究内容包括我国网络游戏企业的特点，网络游戏产业链特点及其发展现状，并从企业资源和企业能力两方面分析了网络游戏企业价值影响因素的相关理论。在对面板数据模型作相应介绍的基础上，最终以 31 家上市企业为样本，构建了网络游戏企业价值影响因素的面板数据模型，经过筛选，最终选择固定效应模型进行多元回归分析。研究结果表明，网络游戏上市企业发展不均衡并且市场差异较大，影响其价值较显着的指标有无形资产占比、资产负债率、产权比率、营业收入增长率、资本密集度、研发技术人员比重和广告费用比重，这些比重分别代表不同的企业能力，其中影响程度最大的是代表营销宣传能力的广告费用比重。最后，本文试图根据研究结论对企业管理者和投资者在网络游戏企业真实价值评估中应关注的重要因素给出相关的建议，以降低企业经营风险和投资者的投资风险。
　　
　　关键词：  网络游戏上市企业；行业影响因素；面板数据。
　　 　　With the rapid development of the Internet economy, the capital operation activities of Internet companies have become more frequent. As an industry with a large contribution to the Internet , The online game industry has both development potential and profitability. Faced with the rapid development of China's online games, this paper believes that studying the influencing factors of listed online game companies will help complete the evaluation system and promote the value of online game companies.
　　
　　This article analyzes the characteristics of China's online game companies, online game industrial  chain  characteristics  and  development  status,  and  introduces  relevant  theoretical analysis of the influencing factors of online game companies' business evaluation from the aspects of corporate resources and enterprise capabilities. On the basis of the panel data model introduction, using 31 companies as samples, a panel data model of the influencing factors of online game companies' business evaluation was constructed. Through empirical analysis, it is found  that  listed  online  game  companies  have  unbalanced  development  and  large  market differences.  The  indexes  that  affect  its  assessment  are  more  significant:  the  proportion  of intangible  assets,  debt  ratio,  equity  ratio,  operating  income  growth  rate,  capital  intensity, proportion of R&D technicians, and advertising costs. These proportions represent different corporate capabilities. The most influential is the proportion of advertising costs that representpropaganda  capabilities.  Based  on  the  conclusions,  this  article  attempts  to  give  relevant suggestions  about  the  important  factors  that  corporate  managers  and  investors  should  pay attention to in the business evaluation of online game companies, in order to reduce the business risks and investment risks.
　　
　　Key words:    Online game company; Influence factors; Panel data model 。
　　 　　
　　1.1、选题背景及研究意义。
　　
　　1.1.1、研究背景。
　　
　　随着网络的普及，互联网经济高速发展，互联网企业在资本市场上的投资、兼并、上市、重组等资本运作活动越来越频繁。网络游戏产业是互联网的重要构成和持续增长点，它不仅对互联网产业保持着高贡献度，同时也强劲地带动了相关产业，对国民经济的拉动也日渐突出。因此，网络游戏市场的不断扩大不仅是给网络游戏企业自身带来商机，同时也带动了相关产业链的发展，促进产业结构调整，引导社会经济向高质量深层次发展。2015年3月，“互联网+”行动被写入了政府工作报告，这意味着互联网的发展提升到了国家战略的高度。
　　
　　近年来，网络资源的日益完善、科技发展水平的提高、人民需求的不断提升促使我国网络游戏产业取得了令人瞩目的成绩。可以说，网络游戏是当今互联网产业中最有盈利能力和最有发展潜力的行业。网络游戏行业从1998年至今都保持着持续的高速发展，根据中国音像数码协会游戏工委、中新游戏研究(伽马数据)、国际数据公司共同发布的《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年中国游戏市场销售收入达2036.1亿元，同比增长23.0%，表现出了良好的发展态势，2017年自主研发网络游戏市场销售收入达到1386.1亿元，占整体市场销售收入的68%；国家新闻出版广电总局批准出版游戏约9800款，其中自主研发比例高达95%。
　　
　　2017年，网络游戏产业的兼并重组仍呈现增长态势。诸多企业通过并购重组，进一步拓展游戏业务，如腾讯、西山居、阿里游戏；一些企业积极跨界并购游戏企业，以期实现转型，如山东矿机、金科文化、中文在线。可以说并购重组案例在网络游戏行业中屡见不鲜，由此可见，高质量的游戏公司依然备受青睐，这不仅凸显出网络游戏行业未来的发展潜力，也为看好网络游戏产业的企业和投资者带来了新的触发点。而在网络游戏市场上市、兼并、重组过程中，必然涉及到网络游戏企业价值评估。因此，本文拟围绕网络游戏企业价值受什么因素的影响，以及这些因素对其影响程度展开探讨研究。同时，着重关注对网络游戏企业价值影响较大的因素，对于企业经营者、投资者都具有重要意义。
　　
　　1.1.2、研究意义。
　　
　　与传统企业相比，网络游戏企业在发展历程、价值来源等方面有其自身的特殊性。
　　
　　因此，研究网络游戏上市企业价值影响因素，有助于建立完善网络游戏企业价值的评估体系，实现其价值增长，从而推动网络游戏产业的健康发展。从近几年的网络游戏企业并购情况来看，成功率虽然较高，但在并购过程中对被购企业的价值认识不清，定位不准确。
　　
　　因此，从企业管理层角度看，探讨网络游戏游戏企业价值的影响因素，合理评估其价值，不但可以为并购企业决策层提供科学的依据，帮助其科学客观的决策，而且可以为被并购企业商讨并购价格提供重要的参考指标和依据，并制定有效的决策，采取恰当的措施，更好地实现价值管理，这有助于促进我国网络游戏上市企业持续、稳定、健康的发展；从投资者角度看，探究各种影响因素与其企业价值之间的相关性及其对企业价值的影响程度有助于投资者选择更具发展潜力的优秀公司。通过挖掘优秀的网络游戏企业可以实现资源向优秀企业集中的目的，从而促进我国网络游戏产业的规范运行和繁荣发展。由此可见，本文对我国网络游戏上市企业价值的影响因素开展实证研究不仅可以完善其价值评估体系，同时也具有十分重要的现实意义。
　　
　　1.2、国内外研究现状。
　　
　　1.2.1、国内外学者关于互联网企业价值的研究。
　　
　　国外学者Shivaram Rajgopal等（2000）将网站的独立访客人数（UV）和独立访客的人数比重作为网络流量的指标，对网络流量与互联网股票价值是否相关进行探讨。结果表明，网络流量和互联网企业的股票价值呈正相关。
　　
　　Hand(2001)将互联网企业股票价值的影响因素分为财务因素和非财务因素进行了相关研究。研究结果表明，互联网企业的股票价值与独立访问人数具有正相关性，而和网站的页面浏览量以及用户在网页停留的时间无关。
　　
　　John Brigin shaw（2011）通过分析了互联网企业的经营特征，提出了用期权定价模型来评估互联网企业所拥有业务的期权价值。
　　
　　Steve Harmon（2012）通过跟踪分析互联网相关股票的价值，从创业者和风险投资者的角度提出运用市场价值和访问网站数的比率来评价网络股的真实价值。
　　
　　Miguel Sousa和Marta Pinho（2014）探讨了在互联网泡沫时期互联网公司IPO发行价格的主要价值驱动因素包括财务因素与非财务因素，研究结果表明网络流量、特殊访客与网页浏览数对IPO发行价格影响程度较大。
　　
　　JanPeka?(2017)认为利用传统估值方法对初创互联网公司进行价值评估时，大多数会高估或低估企业的价值，在评估初创型互联网公司应考虑到非财务因素，比如公司的管理会计信息。
　　
　　谢蓬（2008）对商业模式下互联网企业的价值因素进行分析，通过构建指标体系以及运用综合评分的方法来评估互联网企业价值，丰富了现有互联网企业价值评估理论与方法。莫智勇、刘欣（2011）认为一个网站能否成功经营的重要因素是网站所具有的品牌价值，品牌价值的形成机制以及影响品牌价值的因素取决于网民的行为和态度。作者通过案例分析，从网民对互联网的认知程度上了解用户对品牌价值的需求及认可等态度行为的变化过程，从分析结果得出网站品牌价值的评估模型并对网站品牌提出新的运营思路。汪婕(2013)为了研究影响互联网企业价值评估的因素，通过建立财务和非财务指标体系，发现企业核心竞争力及外部市场环境对企业价值评估具有重大影响，所以应将二者作为互联网企业价值评估的重要指标，这样才能更加全面的体现不同因素对互联网企业价值的影响。何菊香、赖世茜、廖小伟(2015)通过29个省市的面板数据对互联网产业的增加值构建了内生经济增长模型，研究发现影响中国互联网产业发展的宏观因素包括经济发展水平、文化教育水平、经济对外开放程度、科技发展程度；微观因素包括人力资源规模和基础设施。
　　
　　1.2.2、国内外学者关于网络游戏企业的研究。
　　
　　国外学者Venkatesh Shankar和Barry LBayus（2003）通过对游戏商交锋的案例分析，表明网络效率是不对称的，用户规模大的游戏商不一定具有更高的网络实力，边际效率高的企业在市场竞争中才能更加处于优势，即每增加一用户能获得更多利润的企业市场价值更高。
　　
　　Julian M S Cheng、Leticia L Y Kao和Julia Ying-Chao Lin（2004）对中国台湾地区网络游戏扩散情况进行了研究，根据网络游戏玩家的行为特点进行了聚类分析，并指出各类游戏在开发时应重点突出自己的特性。
　　
　　Castronova（2005）认为，网络游戏盈利的主要因素包括销售游戏时间、销售虚拟物品、植入式广告和游戏产品周边。
　　
　　InMaclinne、Lili  Hu（2007）通过分析影响网络游戏盈利模式的因素，认为网络游戏要想得到更好的发展，应当创新其盈利模式。
　　
　　Changsok Yoo等（2012）基于韩国网络游戏产业考察了新媒体行业创业公司的主要价值驱动因素，研究发现技术能力和关键的技术人才对新媒体行业创业公司的市场价值产生了积极影响。
　　
　　Nguyen Tien Dung（2014）通过问卷调查的方式，分析了越南网络游戏是否成功与其客户忠诚度之间的联系，根据影响顾客满意度的因素之间的关系，按照性别，生活地点，玩游戏的工具，玩游戏的时间，管理者在每个不同的细分市场制定适当的商业计划。
　　
　　黄漫宇（2005）就盛大公司和ACTOZ公司纠纷一案探讨了国内现有网络游戏代理模式存在的问题和缺陷。研究表明采用向产业价值链上方延伸的企业发展策略，可以是网络游戏企业逐渐摆脱因缺乏核心技术而受制于人的困境。尚洁和张志远（2010）用网络游戏的收入来衡量我国网络游戏产业的发展状况。通过对盛大、网易和九城三大网游公司财务状况进行分析，要利用主成分分析和回归分析分别从融资能力、研发能力、市场集中度、用户基数对游戏产业发展的影响进行研究。最后得出结论在我国网络游戏存在一定的问题，需要调整产业结构和运营模式，提高自主研发能力，吸引资金流入。童珺（2017）从网络游戏的角度分析了无形资产对企业绩效的影响。利用平衡计分卡对网络游戏的财务、客户、内部经营流程、学习与成长四个方面进行了研究探讨。
　　
　　1.2.3、文献述评。
　　
　　通过整理国内外相关参考文献，不难看出在互联网研究方面，国外学者借助互联网的先发优势，研究开始较早，其成果也相对丰富，基本形成了较为完善的理论体系。而国内的互联网经济起步较晚，最初开始进行互联网企业价值的研究也是上世纪末，且目前在互联网方面的创新理论较少，大多数学者都是在国外研究基础之上探讨其企业价值。在网络游戏研究方面，由于网络游戏行业是最近十几年发展起来的，收集到的大多数研究都是针对网游产品或是网络游戏产业链的研究，目前针对网络游戏企业价值评估研究的相关文献资料还不完善，因此本文基于互联网的研究对网络游戏上市企业价值的影响因素进行探讨。

·······

第5章  研究结论。

　　随着时代的发展，互联网市场不断完善，国家对其投资也在逐步增大，网络游戏产业结构不断优化升级，在产权交易愈发频繁的资本市场上，其内在价值发展面临很大机遇。无论是从企业管理层角度，还是从外部投资者角度，准确地识别网络游戏上市企业价值影响因素都具有重要意义。基于网络游戏上市企业的数据，本文采用Pearson相关性分析和面板数据模型进行统计研究，以期发现价值影响因素指标之间的关联。研究结果表明，网络游戏上市企业良好的资产结构、偿债能力、盈利能力、营运能力、研发创新能力和营销宣传能力可以给公司价值带来显着的正向影响，因此可以将本文的结论总结为以下三方面：

　　第一，我国网络游戏上市企业发展状况良好，前景较为开阔，拥有很高投资价值。但在其价值评估过程中，存在一些高估或低估的现象。此外，网络游戏上市行业各企业发展状况参差不齐，市场差异较大，这会给投资者带来一定风险。

　　第二，实证分析结果表明网络游戏上市企业的资产结构、偿债能力、盈利能力、营运能力、研发创新能力和营销宣传能力都可以为上市公司创造更多价值，对上市公司的价值贡献显着。

　　第三，实证研究结果表明，代表公司营销宣传能力的指标对企业价值的贡献程度最大，其次是无形资产比重、净资产收益率和资产负债率，也就是说管理者提升企业价值要考虑的因素就是提高自身研发创新能力，加大产品宣传力度，开发新的商业模式，不可为了扩大企业规模而盲目融资。