新兴市场国家政策组合选择对我国的借鉴意义

　　一、金融危机下的各国宏观经济政策组合调整

　　1.巴西宏观经济政策组合调整。自金融危机爆发以来，巴西政府也及时的做出了反应，不断强化宏观经济政策调整，在组合政策的选择方面也体现出了多样化的原则。这些宏观经济政策组合调整的选择一定程度上手巴西国内经济环境因素的影响，这些政策的实施也并未对国际危机形势有明显的改变，原因是发达国家并未采取任何的刺激经济政策，巴西国内不得不妥协调整，政策调整影响仅限于国内。举例如：金融危机爆发伊始，美国等发达国家虽采取了一些的刺激经济措施，诸如量化宽松政策等，但这些政策并未在市场中起到作用，受资本逐利性因素的影响，很多的市场资金转入到新兴市场中去，巴西则因为国内较高的利率水平获得越来越多的国际资本青睐，国际资本大量涌入。这使得巴西本国货币雷亚尔币值升高，国内通胀水平也在迅速的提高。巴西央行也因此陷入两难境地，一方面如果以提高利率水平来解决通胀问题，国际资本会继续的大量涌入，这对巴西出口经济造成的打击是难以估量的；另一方面如果实施降低利率的措施，巴西国内投资回报将会大幅降低，国内通胀率将更加严重。

　　面对这种因为国外经济环境改变带给巴西国内经济危机的严峻局面，巴西政府和巴西央行做到了始终坚持独立自主的货币政策，通过不断调整利率水平保持国内通胀率在可控的范围内。同时组合实施资本管制、外汇干预等措施，使巴西国内的汇率逐渐稳定，资本流动也逐渐趋于平衡。

　　2.墨西哥宏观经济政策组合调整。受标普评级将美国信用等级降至AA+的影响，2011年下半年，新兴市场货币开始承压。在墨西哥央行方面，以往墨西哥央行应对汇率波动的目的已经由防止本币升值调整为防止本币大幅贬值。随后，墨西哥央行停止了自2009年开始的美元看跌期权拍卖计划，从2011年底开始到2013年初，墨西哥政府一再实施干预汇率市场的政策措施，这些措施包括当日内的墨西哥本币兑换美元跌幅超2%,墨西哥央行就直接从市场中卖出美元，进而稳定墨西哥本币的措施。较之于前期的期权拍卖措施，这种货币投放卖出的措施起到了很大的稳定墨西哥本币作用，在本质意义上来讲，这种措施使得墨西哥本币更加收紧。所以，可以理解的是从2012年墨西哥国内通胀水平反复波动以来，墨西哥央行做到了基准利率不变，基于货币政策的实施有效干预国际国内汇率市场，宏观意义上起到了给墨西哥国内经济形势维稳的作用。2009-2013年上半年，墨西哥政府期权拍卖计划和汇率干预措施都让墨西哥国内的货币政策受制于外汇市场，这种组合政策抛开了货币政策的独立性，当然墨西哥政府也从中获得了稳定汇率的回报。

　　3.俄罗斯宏观经济政策组合调整。较之于其他国家，国际金融危机的爆发对俄罗斯的影响更大，俄罗斯经济受损严重。1998年俄罗斯卢布危机使得本次的国际金融危机俄罗斯政府及央行更加重视对外汇市场的调控，俄罗斯政府及央行一再向市场中释放信息，表明市场信息及卢布稳定。详细来讲，2009年金融危机爆发之后，俄罗斯政府及央行规定了卢布的每日波幅，俄罗斯央行通过一系列的手段让汇率波动稳定在可控制的范围内。这些方法使得卢布不会再短时间内快速的贬值，同时也让俄罗斯市场外汇储备消耗的速度减低，基于市场和调控两种方法的结合稳定卢布汇率水平。虽然俄罗斯央行在危机爆发开始阶段就强化了汇率调控，但它的货币政策独立性始终没有改变，随后俄罗斯国内市场逐渐维稳，央行才重新放宽了本币卢布的每日波幅，外汇市场管制也逐渐的放宽。

　　联系政策组合角度来讲，俄罗斯政策组合选择受金融危机影响最大，金融危机爆发伊始，俄罗斯政府及央行选择了牺牲货币政策来换取汇率稳定，而后经济环境好转，俄罗斯政府及央行重新确立了货币政策的独立性。政策组合选择以资本自由流动为核心，进而不断的进行汇率稳定与货币政策独立性间的调整。

　　二、新兴市场国家政策组合选择对我国的借鉴意义

　　基于对上述三个新兴市场国家应对金融危机影响宏观经济政策组合选择分析，可以得出以下结论：受金融危机的影响，各国经济环境不一，这种复杂多变的经济环境使得各个国家经济政策组合选择也会不同，但货币政策独立性始终是宏观经济政策组合的核心，换言之，维持国内价格稳定是经济政策组合的首要任务。然而，现实情况是金融危机的爆发严重波及新兴市场国家，新兴市场国家汇率波动尤其大，为降低汇率波动给本国经济带来的不良影响，新兴市场那个国家需要在较短的时间内使用资本管制措施甚至是牺牲货币政策独立性措施管控本国汇率水平，使得国际国内汇率稳定，以此降低金融危机对本国的长期影响。再进一步的经济环境稳定，市场状况回暖，新兴市场国家普遍取消了资本管制措施，市场调节的作用再次发挥，货币政策空间被预留出来，货币政策独立性重新被启动。分析这些新兴市场国家应对金融危机政策组合选择的均衡点就是货币政策独立性和长期发展目标。

　　与新兴市场国家所不同的是，发达国家应对金融危机的方法普遍是调节汇率的方法，发达国家在危机中通过反复的调整利率让利率曲线降低，如此刺激本国经济回暖，所以说新兴市场国家和发达国家应对金融危机的方法是不同的。分析其中的主要原因，还是因为国家经济体在世界经济中的地位决定。因为经济总量普遍较小，很多的新兴市场国家在世界经济格局中处于一种被影响，甚至是被控制的地位，他们与世界经济的联系普遍表现在本币汇率上，一旦有世界性的金融危机爆发，首先影响到的就是他们的币值稳定上，只有稳定币值才能稳定本国市场秩序，降低危机影响。而对发达国家而言，因为他们已经有了较雄厚的货币储备，经济发展水平较高，这些储备货币会在经济危机中回流，这使得他们国家的货币汇率变动不会很大。这也使得发达国家不会因为实行汇率管制方法而牺牲货币政策的独立性，“三元悖论”难题很少发生或者不发生，当然这也是发达国家应对金融危机主要使用汇率手段调控经济的主要原因之一。

　　我国社会主义市场经济发展日益加快，作为新兴市场国家中的一员，我国也面临着“三元悖论”的难题。金融危机一经发生，发达国家量化宽松政策实行，受资本逐利性的影响大量热钱涌入我国，央行买入大量美元以此来稳定人民币汇率稳定。但是这种汇率稳定和国际国内利差的存在从另一方面上来讲也保护了这部分的外部资本，如果人民币汇率在预期时间内一直没有变化，或者是很小的变化，外部资本会更加大量的涌入，央行又陷入到大量买入外汇的不良循环当中，外汇占款增加，我国的基础货币投放量增大。此外，市场资金流动性加快，信贷供给充足使得资产价格上涨的形势加剧，国内通货膨胀压力加大，央行又需要回购市场中流动的大量资金，这都使得市场利率水平提高，人民币升值的预期被一再的推高。从全局的角度上来讲，这就是一个恶性循环：市场流动性充足，通胀率升高，央行回笼资金，利率升高，资本大量涌入，汇率升值预期推高，热钱更加涌入，市场流动性更加充足，新一轮的循环再次开始。从2014年开始，美联储逐渐放松了资产购买计划，国际市场中的美元升值预期降低，人民币也顺势贬值，随后的我国央行扩大人民币每日汇率波幅也让人民币贬值进入一个新的阶段。

　　参考文献：

　　[1]陈小慧。2015年宏观经济预测[J].大众理财顾问，2015（04）。
　　[2]张紫鹏。金融安全目标约束下我国宏观经济政策协调研究[D].山东：山东财经大学，2013.