会计论文：针对鹿港文化的案例分析

第一章  绪论

第一节  研究背景
近年来，证券市场上频繁出现上市公司大股东违规减持的现象，这引起了证监会对上市公司大股东减持行为的注意。随着证监会对减持行为的逐步规范以及大股东违规减持带来的影响越来越恶劣，上市公司大股东开始发布公告对其在一段期间内不减持所持股份进行承诺。但是仍有大股东在其做出不减持承诺后进行减持甚至违规减持。
自 2007 年股权分置改革完成后，上市公司大股东持有的原非流通股份在证券市场中能够自由流通，因此证券市场上开始出现大股东频繁减持所持股份的现象。随着我国证券市场的逐步发展，2015 年是股票市场的繁荣时期，在此期间出现不少上市公司的重要股东进行恶意减持的情况，使得当年减持的上市公司高达 1594家，减持的股份共计 390.15 亿股，市值也是创历史最高为 5478.71 亿元。由于证监会对大股东减持行为的规范不足以及大股东违规减持的成本较低，大股东的减持行为进一步恶化开始进行违规减持，在 2018 年至 2019 年上半年这一期间内，共有 59 家上市公司发布违规减持相关公告，其中共有 14 家上市公司持股 5%以上的股东进行违规减持。

理论上讲，大股东无掏空等不良动机且遵守法规的减持行为在某种情况下是有利于增加股份流动性的。不过，上市公司大股东若怀有不良动机的违规减持便会扰乱市场秩序。很多大股东作为上市公司重要信息的知情者，能够及时获得上市公司尚未公布的重大不利信息，如了解到当前的股票价格被高估严重高于其内在价值时，便会通过减持手段规避股价下跌的风险，但同时大股东却将未来股价下跌的风险转移到了中小投资者身上。由于违规减持的惩罚与违规减持带来的收益相比相差甚多，大股东便置惩罚措施于不顾开始进行“精准式”、“清仓式”的违规减持。这一系列的行为不仅会侵害中小股东的权益，加剧大股东与中小股东之间的委托代理矛盾。更会扰乱市场秩序，引起股民的恐慌，甚至可能会引发股价崩盘风险。
............................

第二节  研究意义与创新点
一、研究意义
（一）理论意义
1.以不减持承诺为背景，拓展大股东的违规减持相关研究
2015 年以来，我国不断加强对证券市场大股东减持行为的管理规范，但是大股东违规减持的案例仍然是层出不穷。不仅如此，大股东违规减持的借口与手段也是花样百出。在减持新规发布、大股东主动进行不减持承诺后，仍然有大股东“顶风作案”，冒着违反法律法规以及承诺的风险进行减持。因此本文通过对鹿港文化在不减持承诺的背景下，其大股东进行违规减持的行为研究拓展了大股东违规减持的背景、动因及经济后果等方面的论述，可以为其他学者对违规减持的相关研究提供些许参考。
除此之外，从不减持承诺背景出发对违规减持的研究可以为委托代理理论、信号传递理论及信息不对称理论等提供新的证据和解释。由于大股东与中小股东可获取的信息不对称容易滋生大股东操纵股价择机进行减持的温床。大股东通过掏空上市公司，侵占中小股东权益，进而套现获利，这严重的加剧了大股东与中小股东之间的委托代理问题。但是当大股东承诺一定期间内不减持后将更愿意做出有利于公司发展的决策，从而降低其与董监高及小股东之间的矛盾。
重要股东作为上市公司的内部知情人，其减持行为易造成信号传递下的股市动荡，尤其是在多家上市公司大股东同时进行减持时，便会向市场传递出负面信号从而会引发“羊群效应”般的股市恐慌造成股市动荡。当重要股东承诺不减持时，由于其可以获得上市公司的内部消息，间接的传递出对公司未来发展看好的信号，或者可以表明其对上市公司未来发展的信心。因此在进行上市公司承诺不减持背景下违规减持的案例研究中也可以为“信息不对称理论、信号传递理论等”进一步提供新的理论解释和案例分析证据。
..........................

第六章  结论及建议

第一节  研究结论
由于 2014 年下半年和 2015 年上半年，上市公司频频减持手中股票，这种“清仓式、任意式”等方式的违规减持行为严重影响了资本市场的稳定，为了维稳，证监会在 2015 年 7 月、2016 年 1 月、2017 年 5 月分别发布条文及时减少大股东减持行为对中小投资者持股决策造成的恶劣影响。在证监会发布条文后，有不少上市公司积极响应发布承诺不减持的公告，但是仍有上市公司大股东在发布不减持承诺的背景下进行违规减持，通过对鹿港文化第二大股东陈瀚海的做出不减持承诺—违规减持—再次做出不减持承诺这一系列行为的研究，总结如图 6-1 所示。
首先，通过对鹿港文化大股东陈翰海违规减持的背景研究发现，不减持承诺是为了提振投资者信心和维持股价稳定而被提出，并且经济后果与理论研究一致证明鹿港文化大股东违规减持前发布不减持承诺的信息属于利好消息，会使上市公司在短期内获得正向的市场反应，并且能够在承诺履行期内起到稳定股价降低股价波动率的作用。 

其次，上市公司大股东进行违规减持的现象主要有限制窗口期内的违规减持、操纵市场违规减持、信息披露不及时情况下的违规减持以及违反承诺的违规减持。本文研究的鹿港文化同时满足所有情形，与一般的上市公司违规减持现象相比较既有共性又有个性；研究鹿港文化在不减持承诺背景下违规减持的特点主要有违规减持主体较为重要、违规减持同时为违反承诺的减持、违规减持与承诺时间距离短，这些特点与一般上市公司大股东违规减持特点对比而言具有特殊性；并且通过分析鹿港文化大股东陈瀚海进行违规减持的时机选择引出其违规减持的表层动因及深层动因，表层动因主要为家属代管且不熟悉法规、对未质押的股权进行套现，并且家属代管且不熟悉法规这一原因被众多违规减持的大股东或董监高所采用，可以从鹿港文化的个例研究中发现共性所在。深层动因基于不减持承诺的背景和减持新规的制度背景具有特殊性，主要有上市公司信息披露透明度低、上市公司违规减持成本低、缺少不减持承诺履行的规定以及证监会忽视小规模的违规减持行为。
最后，通过对鹿港文化大股东陈翰海在其做出不减持承诺后进行违规减持的行为研究后，如图 6-2 所示，本文发现不减持背景下，大股东违规减持行为会主要产生以下几个方面的经济后果：（1）违反法规的减持行为会直接影响相关法律法规的落地实施，挑战法律的权威性；（2）违反承诺的减持行为会使上市公司失信于整个市场而不仅仅是中小投资者，因此会影响合同的订立以及银行的贷款额度进而影响到公司的日常经营与未来发展；（3）违反法规与违反承诺的行为会使公司股价波动加剧，给其带来负向的市场反应，而这些不利于股票收益率稳定的经济后果最终的受害者是广大的中小投资者，因此违规违反承诺的减持会侵害中小投资者权益进而影响市场的稳定；（4）通过对违规减持减持前后上市公司大股东两次不减持承诺带来经济后果的对比分析发现，一旦不遵守承诺便会失去积累的社会信任，再次发布承诺不再会传递出利好信号甚至会得到负向的市场反应。上市公司大股东进行违规减持的现象主要有限制窗口期内的违规减持、操纵市场违规减持、信息披露不及时情况下的违规减持以及违反承诺的违规减持。本文研究的鹿港文化同时满足所有情形，与一般的上市公司违规减持现象相比较既有共性又有个性；研究鹿港文化在不减持承诺背景下违规减持的特点主要有违规减持主体较为重要、违规减持同时为违反承诺的减持、违规减持与承诺时间距离短，这些特点与一般上市公司大股东违规减持特点对比而言具有特殊性；并且通过分析鹿港文化大股东陈瀚海进行违规减持的时机选择引出其违规减持的表层动因及深层动因，表层动因主要为家属代管且不熟悉法规、对未质押的股权进行套现，并且家属代管且不熟悉法规这一原因被众多违规减持的大股东或董监高所采用，可以从鹿港文化的个例研究中发现共性所在。深层动因基于不减持承诺的背景和减持新规的制度背景具有特殊性，主要有上市公司信息披露透明度低、上市公司违规减持成本低、缺少不减持承诺履行的规定以及证监会忽视小规模的违规减持行为。

第一章  绪论

第一节  研究背景
近年来，证券市场上频繁出现上市公司大股东违规减持的现象，这引起了证监会对上市公司大股东减持行为的注意。随着证监会对减持行为的逐步规范以及大股东违规减持带来的影响越来越恶劣，上市公司大股东开始发布公告对其在一段期间内不减持所持股份进行承诺。但是仍有大股东在其做出不减持承诺后进行减持甚至违规减持。
自 2007 年股权分置改革完成后，上市公司大股东持有的原非流通股份在证券市场中能够自由流通，因此证券市场上开始出现大股东频繁减持所持股份的现象。随着我国证券市场的逐步发展，2015 年是股票市场的繁荣时期，在此期间出现不少上市公司的重要股东进行恶意减持的情况，使得当年减持的上市公司高达 1594家，减持的股份共计 390.15 亿股，市值也是创历史最高为 5478.71 亿元。由于证监会对大股东减持行为的规范不足以及大股东违规减持的成本较低，大股东的减持行为进一步恶化开始进行违规减持，在 2018 年至 2019 年上半年这一期间内，共有 59 家上市公司发布违规减持相关公告，其中共有 14 家上市公司持股 5%以上的股东进行违规减持。

理论上讲，大股东无掏空等不良动机且遵守法规的减持行为在某种情况下是有利于增加股份流动性的。不过，上市公司大股东若怀有不良动机的违规减持便会扰乱市场秩序。很多大股东作为上市公司重要信息的知情者，能够及时获得上市公司尚未公布的重大不利信息，如了解到当前的股票价格被高估严重高于其内在价值时，便会通过减持手段规避股价下跌的风险，但同时大股东却将未来股价下跌的风险转移到了中小投资者身上。由于违规减持的惩罚与违规减持带来的收益相比相差甚多，大股东便置惩罚措施于不顾开始进行“精准式”、“清仓式”的违规减持。这一系列的行为不仅会侵害中小股东的权益，加剧大股东与中小股东之间的委托代理矛盾。更会扰乱市场秩序，引起股民的恐慌，甚至可能会引发股价崩盘风险。

第二节  研究意义与创新点
一、研究意义
（一）理论意义
1.以不减持承诺为背景，拓展大股东的违规减持相关研究
2015 年以来，我国不断加强对证券市场大股东减持行为的管理规范，但是大股东违规减持的案例仍然是层出不穷。不仅如此，大股东违规减持的借口与手段也是花样百出。在减持新规发布、大股东主动进行不减持承诺后，仍然有大股东“顶风作案”，冒着违反法律法规以及承诺的风险进行减持。因此本文通过对鹿港文化在不减持承诺的背景下，其大股东进行违规减持的行为研究拓展了大股东违规减持的背景、动因及经济后果等方面的论述，可以为其他学者对违规减持的相关研究提供些许参考。
除此之外，从不减持承诺背景出发对违规减持的研究可以为委托代理理论、信号传递理论及信息不对称理论等提供新的证据和解释。由于大股东与中小股东可获取的信息不对称容易滋生大股东操纵股价择机进行减持的温床。大股东通过掏空上市公司，侵占中小股东权益，进而套现获利，这严重的加剧了大股东与中小股东之间的委托代理问题。但是当大股东承诺一定期间内不减持后将更愿意做出有利于公司发展的决策，从而降低其与董监高及小股东之间的矛盾。
重要股东作为上市公司的内部知情人，其减持行为易造成信号传递下的股市动荡，尤其是在多家上市公司大股东同时进行减持时，便会向市场传递出负面信号从而会引发“羊群效应”般的股市恐慌造成股市动荡。当重要股东承诺不减持时，由于其可以获得上市公司的内部消息，间接的传递出对公司未来发展看好的信号，或者可以表明其对上市公司未来发展的信心。因此在进行上市公司承诺不减持背景下违规减持的案例研究中也可以为“信息不对称理论、信号传递理论等”进一步提供新的理论解释和案例分析证据。

第六章  结论及建议

第一节  研究结论
由于 2014 年下半年和 2015 年上半年，上市公司频频减持手中股票，这种“清仓式、任意式”等方式的违规减持行为严重影响了资本市场的稳定，为了维稳，证监会在 2015 年 7 月、2016 年 1 月、2017 年 5 月分别发布条文及时减少大股东减持行为对中小投资者持股决策造成的恶劣影响。在证监会发布条文后，有不少上市公司积极响应发布承诺不减持的公告，但是仍有上市公司大股东在发布不减持承诺的背景下进行违规减持，通过对鹿港文化第二大股东陈瀚海的做出不减持承诺—违规减持—再次做出不减持承诺这一系列行为的研究，总结如图 6-1 所示。
首先，通过对鹿港文化大股东陈翰海违规减持的背景研究发现，不减持承诺是为了提振投资者信心和维持股价稳定而被提出，并且经济后果与理论研究一致证明鹿港文化大股东违规减持前发布不减持承诺的信息属于利好消息，会使上市公司在短期内获得正向的市场反应，并且能够在承诺履行期内起到稳定股价降低股价波动率的作用。 

其次，上市公司大股东进行违规减持的现象主要有限制窗口期内的违规减持、操纵市场违规减持、信息披露不及时情况下的违规减持以及违反承诺的违规减持。本文研究的鹿港文化同时满足所有情形，与一般的上市公司违规减持现象相比较既有共性又有个性；研究鹿港文化在不减持承诺背景下违规减持的特点主要有违规减持主体较为重要、违规减持同时为违反承诺的减持、违规减持与承诺时间距离短，这些特点与一般上市公司大股东违规减持特点对比而言具有特殊性；并且通过分析鹿港文化大股东陈瀚海进行违规减持的时机选择引出其违规减持的表层动因及深层动因，表层动因主要为家属代管且不熟悉法规、对未质押的股权进行套现，并且家属代管且不熟悉法规这一原因被众多违规减持的大股东或董监高所采用，可以从鹿港文化的个例研究中发现共性所在。深层动因基于不减持承诺的背景和减持新规的制度背景具有特殊性，主要有上市公司信息披露透明度低、上市公司违规减持成本低、缺少不减持承诺履行的规定以及证监会忽视小规模的违规减持行为。
最后，通过对鹿港文化大股东陈翰海在其做出不减持承诺后进行违规减持的行为研究后，如图 6-2 所示，本文发现不减持背景下，大股东违规减持行为会主要产生以下几个方面的经济后果：（1）违反法规的减持行为会直接影响相关法律法规的落地实施，挑战法律的权威性；（2）违反承诺的减持行为会使上市公司失信于整个市场而不仅仅是中小投资者，因此会影响合同的订立以及银行的贷款额度进而影响到公司的日常经营与未来发展；（3）违反法规与违反承诺的行为会使公司股价波动加剧，给其带来负向的市场反应，而这些不利于股票收益率稳定的经济后果最终的受害者是广大的中小投资者，因此违规违反承诺的减持会侵害中小投资者权益进而影响市场的稳定；（4）通过对违规减持减持前后上市公司大股东两次不减持承诺带来经济后果的对比分析发现，一旦不遵守承诺便会失去积累的社会信任，再次发布承诺不再会传递出利好信号甚至会得到负向的市场反应。